中國(guó)最大煤炭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力
[2015-12-22 15:50:38]公司詳情：
神華這種煤炭、運(yùn)輸、電力一體化的模式確實(shí)能在一定程度上解決中國(guó)煤炭行業(yè)的特殊問題。
2005年8月30日，中國(guó)神華(1088.HK)發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告，上半年公司經(jīng)營(yíng)收入245.14億元，同比增長(zhǎng)36.2%，凈利潤(rùn)78億元，同比增長(zhǎng)80.1%。而市場(chǎng)此前已對(duì)公司的業(yè)績(jī)有了預(yù)期，從7月中旬至8月中旬，公司股價(jià)已上漲約27%。
當(dāng)中國(guó)神華今年6月在香港IPO上市之際，并未受到投資者的青睞，其預(yù)計(jì)的集資總額從原定最高283億港元被迫降至230億港元。而其超額認(rèn)購(gòu)率最高也只達(dá)到10倍，這與2003年中國(guó)人壽(2628.HK)171倍、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(2328.HK)135倍的超額認(rèn)購(gòu)相比，遜色許多。
不過，短短幾個(gè)月后，神華用它的實(shí)際業(yè)績(jī)讓投資者重新對(duì)它產(chǎn)生興趣。那么，2005年中期的業(yè)績(jī)對(duì)于這家中國(guó)最大的煤炭企業(yè)而言，只是一時(shí)的好運(yùn)還是長(zhǎng)期強(qiáng)勁發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)縮影？
受益于行業(yè)景氣
根據(jù)公司中報(bào)提供的數(shù)據(jù)，上半年其商品煤產(chǎn)量增長(zhǎng)21.6%，而期間它的煤炭平均價(jià)格每噸303元，較去年同期上漲34.7%，這導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)收益增長(zhǎng)約80%，不過，這樣的業(yè)績(jī)卻要?dú)w功于行業(yè)景氣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年上半年，中國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)9.7%，而國(guó)內(nèi)煤炭平均價(jià)格增長(zhǎng)30.8%，受產(chǎn)量?jī)r(jià)格雙雙上漲的影響，1～5月煤炭全行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)同比增幅為88%，這其實(shí)與中國(guó)神華在煤炭業(yè)務(wù)80%左右的經(jīng)營(yíng)收益增長(zhǎng)率基本一致。
神華另一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)是發(fā)電，上半年公司發(fā)電量較去年同期增長(zhǎng)6.4%，平均上網(wǎng)電價(jià)則同比增長(zhǎng)5.1%。上網(wǎng)電價(jià)的增長(zhǎng)則是因?yàn)樵S多省份根據(jù)發(fā)改委的政策調(diào)價(jià)所致，新政策容許上網(wǎng)電價(jià)可按動(dòng)力煤的售價(jià)變動(dòng)而調(diào)整。不過，受成本增長(zhǎng)影響，公司的經(jīng)營(yíng)收益反而減少2.3%。
事實(shí)上，神華2005年上半年的業(yè)績(jī)，大部分都?xì)w功于行業(yè)景氣，而這種景氣狀況顯然難以持久。新鴻基金融集團(tuán)的分析師蔡金強(qiáng)認(rèn)為：“2005年至2006年國(guó)內(nèi)的煤炭市場(chǎng)可達(dá)致供需平衡，2006年煤價(jià)將不會(huì)有顯著調(diào)整?！币簿褪钦f，煤炭?jī)r(jià)格的上漲勢(shì)頭今后將難以再現(xiàn)。并且，蔡金強(qiáng)預(yù)期神華煤炭的價(jià)格在2006年將降至292元/噸。
而在發(fā)電方面，行業(yè)的狀況卻相對(duì)樂觀，方正證券的袁海認(rèn)為：“煤炭?jī)r(jià)格的穩(wěn)定將使電力行業(yè)獲益?！痹蛟谟谀壳半娏π枨笠恢憋柡?，火電廠的盈利狀況主要取決于煤價(jià)。
行業(yè)的景氣無疑是周期性的，不過，在這些周期性的利潤(rùn)波動(dòng)之外，中國(guó)神華是否有長(zhǎng)期性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)確保給投資者帶來長(zhǎng)期價(jià)值？事實(shí)上，在煤炭行業(yè)內(nèi)頗有影響的“神華模式”雖倍受爭(zhēng)議，卻是中國(guó)神華一直堅(jiān)持的基本發(fā)展思路。
獨(dú)特的“神華模式”
中國(guó)神華是神華集團(tuán)的控股子公司，為了在香港上市，神華集團(tuán)已將80%的業(yè)務(wù)注入了中國(guó)神華。而神華集團(tuán)則成立于1995年，其前身是華能集團(tuán)下的華能精煤。作為國(guó)資委直屬企業(yè)的神華集團(tuán)從一開始就顯示出了不同于其他企業(yè)的發(fā)展模式。
用神華集團(tuán)一位員工的話來說：“我們的發(fā)展模式其實(shí)是被逼出來的。”最初，自己生產(chǎn)的煤運(yùn)不出去，只好親自去建鐵路、修碼頭；大家不滿電力企業(yè)與煤炭企業(yè)之間不合理的定價(jià)模式，就自己投錢建電廠。這樣時(shí)間久了，神華便由一家純粹的煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)變成一家集煤炭、運(yùn)輸、電力為一體的集團(tuán)。
在2004年，神華共生產(chǎn)煤炭1.013億噸；擁有共1300公里的四條鐵路線及興建中的黃萬鐵路，并擁有一個(gè)專用港口——黃驊港；至2004年12月31日，公司的總裝機(jī)容量達(dá)到596萬千瓦。在這年，神華鐵路網(wǎng)絡(luò)的煤炭總運(yùn)輸量達(dá)643億噸公里，其擁有的黃驊港則付運(yùn)4540萬噸煤，分別占公司2004年煤炭總銷量的約36%及海運(yùn)煤炭銷量的52%；神華發(fā)電業(yè)務(wù)92%以上的煤炭用量由自己提供，其發(fā)電業(yè)務(wù)消耗的煤炭約占公司煤炭總銷量的12%。
而按照神華的遠(yuǎn)景規(guī)劃，公司未來發(fā)電等項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模將更為龐大，例如其計(jì)劃到2006年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)銷1.5億噸，而總裝機(jī)容量則要達(dá)到1400萬千瓦，到2010年度計(jì)劃產(chǎn)銷煤炭2.1億噸，總裝機(jī)容量則達(dá)到2500萬千瓦。
對(duì)于神華這種一體化模式，一位熟悉煤炭行業(yè)的研究人員指出：神華當(dāng)初之所以能修鐵路、建電廠，關(guān)鍵還是它的中央直屬企業(yè)的特殊身份，這樣它能夠籌集到錢，并且項(xiàng)目很容易就批下了。不過，這位人士也承認(rèn)，神華的這種煤炭、運(yùn)輸、電力一體化的模式確實(shí)能在一定程度上解決中國(guó)煤炭行業(yè)的一些特殊問題。
在中國(guó)，運(yùn)煤難的問題一直未得到根本解決，而這一狀況長(zhǎng)期持續(xù)下去，卻導(dǎo)致了另一惡果：因車皮緊俏，煤炭流通環(huán)節(jié)吞噬的費(fèi)用越來越龐大。
具體的一個(gè)例子是從山西大同到上海港的煤炭運(yùn)輸，在2004年4月份計(jì)劃內(nèi)煤炭出礦含稅價(jià)為164.42元／噸，比1997年僅上漲0.35%；可是煤炭實(shí)際到港價(jià)高達(dá)334元／噸(其中流通費(fèi)用占煤炭到港價(jià)的52%)，比1997年高出104元，漲幅高達(dá)45%。最終運(yùn)到用煤企業(yè)的價(jià)格竟達(dá)到500元／噸。而這中間包括了鐵路運(yùn)費(fèi)、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)、碼頭裝卸費(fèi)以及各種說不清的費(fèi)用。
在煤炭企業(yè)與電力企業(yè)關(guān)系上，問題則更加復(fù)雜。在中國(guó)電價(jià)很難變動(dòng)，這樣，煤價(jià)的變動(dòng)就只能由電力企業(yè)來承擔(dān)，于是為了平衡利益關(guān)系，國(guó)家有關(guān)部門便制定了計(jì)劃價(jià)與市場(chǎng)價(jià)兩個(gè)價(jià)格。不過，這種價(jià)格雙軌制所隱含的缺陷卻讓煤炭企業(yè)吃盡了苦頭。對(duì)于電力企業(yè)而言，如果市場(chǎng)價(jià)格低于計(jì)劃價(jià)，它們便從市場(chǎng)上買煤，想方設(shè)法不要“計(jì)劃煤”；而一旦市場(chǎng)價(jià)格高于計(jì)劃價(jià)，它們又通過各種渠道要求煤炭企業(yè)增加計(jì)劃供煤量。這種不平等的結(jié)構(gòu)使得煤炭企業(yè)總受電力企業(yè)擠壓，日子很不好過，而最近，隨著電力企業(yè)對(duì)煤炭的需求量大增，煤炭企業(yè)開始掌握了定價(jià)上更多的主動(dòng)權(quán)，致使電力企業(yè)有煤不愿拉，進(jìn)一步加劇了全國(guó)性的“電荒”。
可以說，神華通過煤炭、運(yùn)輸、電力的一體化，能夠避免這一系列麻煩事。在學(xué)者眼里，這正是規(guī)避目前市場(chǎng)體制不健全的有效手段。首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授劉紀(jì)鵬認(rèn)為：“因?yàn)槌墒斓氖袌?chǎng)分工還沒有出現(xiàn)，而原有的行政手段又已經(jīng)失效，這時(shí)候就需要企業(yè)通過自身的努力，把產(chǎn)業(yè)的上下游環(huán)節(jié)連接起來?！边M(jìn)一步，他指出，神華完全可以通過并購(gòu)的方式擴(kuò)充產(chǎn)能，在未來跟三峽、華潤(rùn)等企業(yè)集團(tuán)一起，作為“非國(guó)電系統(tǒng)”的生力軍，在電力領(lǐng)域內(nèi)與五大電力集團(tuán)展開競(jìng)爭(zhēng)。
一位業(yè)內(nèi)人士將神華模式比喻為中石化，像中石化這樣的公司，它從原油開采、運(yùn)輸、直至送至石化工廠加工，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都在一家公司內(nèi)部。而神華模式通過企業(yè)內(nèi)部也形成了較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，就能夠有效地避免市場(chǎng)的種種缺陷，獲得更好的發(fā)展。不過，“關(guān)鍵是要求神華能形成一個(gè)很好的機(jī)制，提高管理水平，否則更容易出問題?！边@位人士指出。
發(fā)展的憂慮
對(duì)于神華而言，依靠煤、電、運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略似乎日漸清晰。不過，對(duì)這一模式的指責(zé)卻始終沒有停止過。
一個(gè)指責(zé)是：神華為實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)，不得不大量投資，目前負(fù)債率居高不下，公司每年要從利潤(rùn)中抽取大量現(xiàn)金用于還債，制約了企業(yè)的發(fā)展。不過，這樣的指責(zé)只算是對(duì)神華發(fā)展速度的擔(dān)憂，尚未涉及根本。
另一種擔(dān)心則涉及專業(yè)化與一體化的優(yōu)劣比較。對(duì)于煤電之間的矛盾，其實(shí)還有其他解決辦法，一個(gè)很好的方案便是所謂的“淮南模式”，它是指煤礦以煤作價(jià)入股，與電力企業(yè)組建聯(lián)營(yíng)公司，煤價(jià)不再作為獨(dú)立價(jià)格，而是計(jì)入股權(quán)或成本，公司獲利后煤電企業(yè)按比例分成，這樣有效避免了煤電企業(yè)之間的矛盾。而這種方式的最明顯優(yōu)點(diǎn)便是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)電廠的仍然是那些有豐富經(jīng)驗(yàn)的電力企業(yè)，而如果是煤電一體化經(jīng)營(yíng)，則煤炭企業(yè)進(jìn)入電力企業(yè)的地盤，它除了有煤炭?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)外，在電廠管理運(yùn)營(yíng)方面其實(shí)毫無優(yōu)勢(shì)。而對(duì)于神華進(jìn)入的運(yùn)輸行業(yè)，業(yè)界也存在同樣的擔(dān)心。
不過，香港的一位投資者卻對(duì)神華很有信心，他認(rèn)為：“只要神華的59億噸已探明的煤炭?jī)?chǔ)量還在，即便出現(xiàn)一些問題，也很容易調(diào)整。畢竟中國(guó)煤炭行業(yè)更像是長(zhǎng)期被壓迫的苦孩子，一旦從價(jià)格雙軌制下解脫出來，那些擁有大量煤炭?jī)?chǔ)量的企業(yè)總會(huì)有一個(gè)比較好的前景的。”
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